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时钟拨回到2008年，美国股市暴跌，S&P指数从高点下跌超过50%。

    事后看来，9月15日星期一是整场危机的关键时点。这天美国第四大独立投行雷曼兄弟（LehmanBrothers）申请破产，美国财政部没有如预期般伸出援手，而雷曼的倒闭立刻引发了一系列连锁反应。

雷曼倒闭带来了严重的信心危机。同一天，第三大独立投行美林（MerrillLynch）卖给了美国银行。9月17日，美国政府宣布接管全世界最大的保险公司美国国际集团（AIG）。所有人都被吓懵了，一夜之间就连高盛（GoldmanSachs）和摩根斯坦利（MorganStanley）都有可能倒闭了，9月17日星期三，摩根斯坦利的股票重挫24%，几乎所有的基金和个人都在斩仓和爆仓边缘徘徊。

    证监会的奇招

这时候，是传说中的证监会主席出场的时候了。

   
时任美国证监会主席，克里斯托弗考克斯（Christopher Cox）

    9月17日星期三，美国证监会（SEC）发布了禁止裸卖空（NakesShort）的通告，明确不准在没有持有股票或融券的情况下进行卖空。虽然态度明确，但裸卖空市场规模毕竟较小，影响不大。在没有止跌的情况下，证监会终于发出了一记大招。

    9月18日星期四收市后，美国证监会发布了一条惊人的通告：证监会决定停止797只金融股的卖空，为期10天。同时证监会宣布所有机构投资者必须每天汇报做空的头寸，并且宣布会严厉查处操纵市场行为。通告发布后，虽然美国的学者们一向是自由市场理论的扞卫者，但是在这次禁令出来之时并没有很多的异议。

         发布时间仓促，这个通告有许多漏洞。比如禁令号称包括 799只股票，实际上有2只不在上市状态，此外还有约50只股票很久没有成交了。但是毕竟是在18号发出来了。9月21号星期天又发布了一个补充文件，把一些技术上的细节修正了。

    9月22日星期一,三大证交所继续增加禁止做空股票清单。例如纽交所加了32只股票，后一天又加了44只。新增的已经不仅仅是金融股了，就算有金融子公司的大型企业也被加了进来(比如通用汽车和通用电气)。

    到了10月2号，10天的禁令到期，证监会又把禁令延长了几天，直到10月8号。10月9号起，所有金融股都恢复了正常的卖空交易。

成效

    禁止卖空的禁令立竿见影，下图展示了在禁令期内，金融股（粉色线）的卖空余额大幅减少（之所以没有减到0是因为做市商有一定的豁免权），而没有受禁令限制的其他股票的卖空余额只是回复到了正常水平。

来源：SHACKLING SHORT SELLERS: THE 2008 SHORTING BAN，Boehmer, Jones, and Zhang (2008)

    由于做空交易大幅下降，股票的抛压受到了很好的抑制。下图蓝色是禁止卖空的股票的升/降幅，粉色是其他股票，淡蓝色则是两者的差距。很明显，由于做空动能减弱，经过禁止卖空期，蓝色的股票比没有经历过禁令的其他股票（粉色）表现要好出不少。

    来源：SHACKLING SHORT SELLERS: THE 2008 SHORTING BAN，Boehmer, Jones, and Zhang (2008)

           最关键的是，在这轮断崖式下跌过程中，禁止卖空给美国股市争取到了宝贵的时间，停止了大跌-爆仓-强平-大跌的螺旋式下降，10月3日，布什总统签署了问题资产救助法案（TARP），开启政府救助模式，证监会随后宣布，禁止卖空于10月8日结束。接下来的日子，虽然股市仍然在下跌，但是再也没有9月15 -18日那样的恐慌性情绪，一直到2009年3月，美股开始回升。

    不易做的决定

    禁止做空对于信奉自由市场的美国人来说是很难接受的。上一次停止做空股票要上溯到1931年，当时英国宣布他们决定放弃对美国的主权，股票狂泻，纽约证交所停止了所有股票的做空交易。隔了这么多年，又决定如此“干预市场”，自然有许多人群起而攻之。JimChanos，知名对冲基金经理及私人投资公司联盟主席评论道：“只有投资人能同时听到做多或做空的理由时，这才是一个好的市场。这些卖空禁令阻止了信息的自由流动，最终会影响美国作为一个世界上最为自由，强大和高流动性的市场.”

         更为直接的是当时的总统候选人，越战英雄，参议院麦凯恩。麦凯恩的原话是：“这样就让投机者和对冲基金把这个股市变成赌场，背叛了公众利益......如果我现在是总统，我会马上把他炒了”。

    考克斯毫不退让，表示“紧急措施” 将会 “保护证券市场的质量并增强投资者信心”。“证监会将全力使用武器库里任何一种武器，来打击市场操纵行为，因为这影响到证券市场和投资者的利益”。

    如果用中国的文字来表述，就是“我个人的荣辱并不重要，保住老百姓的钱袋子才是最重要的”。

网载 2015-08-25 16:35:39