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证监会开始打击、规范场外配资，为的是消除杠杆对股市造成的隐患，其实，中国的杠杆效应，现在已是无处不在。

第一，沪深股市基本上都是趋势投资者，包括一些大机构和几乎所有的公私募基金，散户更不用说。当行情向上以后，杠杆率就会增加。周末就有很多报道，融资平台的融资量在上周的后半周快速增长。根本原因在于真正长线投资者比较少，趋势投资为主。证监会打击场外配资效果有限，源于利益使然。

第二，股市只是社会的一个缩影。比如楼市，3.30政策中，有这样几句话：“对拥有1套住房且相应购房贷款未结清的居民家庭，为改善居住条件再次申请商业性个人住房贷款购买普通自住房，最低首付款比例调整为不低于40%”，原来的比例是70%。“进一步发挥住房公积金对合理住房消费的支持作用。缴存职工家庭使用住房公积金委托贷款购买首套普通自住房，最低首付款比例为20%；对拥有1套住房并已结清相应购房贷款的缴存职工家庭，为改善居住条件再次申请住房公积金委托贷款购买普通自住房，最低首付款比例为30%。”

换句话说，整个3.30政策的核心就是降低楼市的首付，加大房屋市场的杠杆率。

第三，银行也在加杠杆。从有限的股市配资报道中，有些达到1:3-5。举例来说，如果是1:5，就相当于配资者的资金是1块钱，可以配资5块钱。配资方如果是银行等投资机构，相当于银行的杠杆率是5倍。而一般银行贷款的抵押物如果是100元，银行贷款额度就是60元左右，但股市配资的杠杆率远远超过一般贷款。

这种杠杆率和沪深股市的交易制度完全不匹配。沪深股市最大的风险不是其它，而是涨跌停板制度，不同时期都出现过个股连续数个甚至十几个直接跌停板的情形，这将让投资者和银行共同被埋葬。

换句话说，这种交易制度就是杠杆的最大威胁。

任何一个国家，经济生活中的杠杆率都取决于经济效率。资本投资收益率越高，整体的杠杆率提升，市场创造信用。可是，中国现在最大的问题是实业萎靡不振，资本投资收益率低，仅仅在资本市场增加杠杆是不可持续的，源于不是创造信用，而是创造泡沫，最终这些杠杆就会集体爆裂，这不以任何人的意志为转移。

创造信用和创造泡沫的差别是很明显的。

笔者前面给过一个判断杠杆集体爆裂的标准，那就是M2增速低于8%。当然，这只是笔者个人的标准，有待未来检验。

本次股灾，仅仅发生在股市的去杠杆过程中，也只是一次小幅度的、而且主要集中在股市，就已经称呼为股灾。笔者认为，这仅仅是序曲——当大规模去杠杆而且汇率承压的时候，那才是正戏。

根本原因在哪？根本原因在于，如果资本投资收益率低的问题不解决，而仅仅依靠资产方面加杠杆，这是不可持续的，最终必定遭到大规模去杠杆的进程，使得生产要素价格重置，使资产价格与经济生活中的资本投资收益相匹配，这不以任何人的意志为转移。

如松 2015-08-23 08:56:59