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　　尽管新会计准则在现金流量表准则上未作大的改动，但笔者认为，现金流量表变得更重要。重要性来自两个方面，一是新准则提高了会计信息的相关性，进而使预测企业未来现金流更具可行性；二是在新准则下会计信息可靠性受影响的情况下，相比于其他会计信息，不受企业管理层主观因素影响的现金流信息更具可验证性。从而使利益相关者在预测企业自由现金流方面更具可行性。
　　 自由现金流的涵义
　　自由现金流(Free Cash Flow，FCF)最早是由美国西北大学阿尔弗雷德·拉巴波特(Alfred Rappaport)、哈佛大学詹森(Michael Jensen)等学者于20世纪80年代提出的一个全新的概念。如今它在西方公司价值评估中得到了非常广泛的应用。理解“自由现金流”涵义可以从以下几点入手：在会计报表中，自由现金流属于与经营性现金流量和投资性现金流量的相关密切的概念；自由现金流概念充分考虑公司的持续经营或必要的投资增长对现金流量的要求；自由现金流作为一种现金“剩余”，是公司债权人实施还本付息和向股东分配现金股利的财务基础；自由现金流的具体计算方法的确存在“因人而异”，没有绝对的统一。由此，我们可以把自由现金流定义为：
　　(1)企业的自由现金流量是企业经营带来的现金流量满足企业再投资需要后，尚未向股东和债权人支付现金前的剩余现金流量。
　　(2)自由现金流是扣除营运资本投资与资本投资之后的经营活动所带来的现金流量，是企业为了维持持续经营而进行必需的固定资产与营运资产投资后，可用于向所有者分派的现金。
　　 自由现金流的分类及计算
　　自由现金流所谓的“自由”，表现为不影响公司的持续经营或投资增长对现金流量的要求，可以将这部分“剩余”现金流量自由地分派给企业的投资者，或者将它留在企业产生更多的自由现金流量。
　　自由现金流量的外延分类的方法很多，但是依据现金流量的口径不同，大体上将现金流量分为企业自由现金流量和股东自由现金流量两大类。
　　(1)企业自由现金流量。企业自由现金流量是指扣除税收、必要的资本性支出和营运资本增加后，能够支付所有的清偿权者(债权人和股东)的现金流量。
　　企业自由现金流量=息税前利润加折旧(EBITDA)-所得税-资本性支出-营运资本净增加。
　　(2)股东自由现金流量。即指满足债务清偿、资本支出和营运资本等所有的需要之后剩下的可作为发放股利的现金流量，也是企业现金流量扣除债权人自由现金流量的余额。
　　股东自由现金流量=息税前利润加折旧(EBITDA)-所得税-资本性支出-营运资本净增加+(发行的新债-清偿的债务)。
　　这两种分类的主要分歧点在于是否将筹资活动产生的现金流量，即发行和偿还债务本息是否纳入自由现金流量的范畴。如果我们把向债权人借款所引起的现金净流量，称为债权人自由现金流量，则企业自由现金流量和股东自由现金流量的关系为：企业自由现金流量=股东自由现金流量+债权人自由现金流量。
　　此外，笔者认为还应该有管理者自由现金流量这样一个层次。当企业支付了优先股和普通股股息，如果仍有剩余现金，这部分现金的所有权归属于股东，但实际上管理者通常有很大权利来支配和使用这部分现金。对掌握现金的管理者而言，这才是真正的可以“自由”使用的现金流量，是在考虑企业的筹资政策、投资政策及股利分配政策之后，尚有剩余的现金流量，这就是所谓的管理者自由现金流量。
　　无论从哪个角度看自由现金流量，企业存在自由现金流量本身并非坏事，说明企业当期未受到融资约束的困扰，但是，由于公司管理者与所有者的利益未必完全一致，当存在管理者自由现金流量时，管理者常常会从自身效用最大化出发，产生自由现金流量代理成本。故管理者自由现金流量才是人们真正关注的部分，其计算公式如下：管理者自由现金流量、税息前利润+折旧和摊销-所得税-必要的资本性支出-营运资本净增加+(发行新债-清偿债务本息)-优先股和普通股股利。
　　 自由现金流在企业风险控制中的应用
　　企业风险是指企业因为行业竞争、市场需求、原材料供给、成本费用的变化以及管理等因素影响企业业绩所造成的风险，其中管理者最为关注的是企业的经营风险和财务风险这两类。所谓经营风险，是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险，影响它的因素主要有产品的需求、售价、成本及企业调整价格的能力等。财务风险是指债务资本比率变化给企业收益带来的风险：当债务资本比率较高时，企业将负担较大的债务成本，财务风险大，反之，财务风险就小。自由现金流与企业风险之间的内在联系，可以简单表述为：通过自由现金流量的计算与分析，对企业风险进行预警控制。
　　 一、自由现金流与企业的经营风险。
　　我们可以将一个企业所从事的活动按照财务管理的系统结构划分为经营决策、融资决策、投资决策三大部分。与企业经营风险密切相关的是投资与经营决策；融资决策则体现了企业的财务风险。企业管理层通过制定明确的竞争战略，向运营资本(现金余额、应收客户款和存货减去应付供应商款和其他正常的流动负债)、实物资产(土地、房屋、机器设备等)、主要的开支计划(研究开发、产品或服务发展、推广计划等)及购置等主要领域进行投资，并在经营活动中处理好价格、数量、成本以及产品服务，使所获收益超过资本成本，实现利润的增长。但是利润的增加并不一定意味着企业的收益质量就高，比如说企业的现金净流量长期低于利润，就说明已经确认为与利润相对应的资产可能属于不能转化为现金流量的资产，表明企业收益质量不高，这无疑增加了企业的经营风险。因此，有必要对收益质量作深入分析。
　　用自由现金流来衡量企业的收益质量，这主要因为从收益质量的概念上衡量，一家持续经营的企业应该有创造稳定自由现金流量的能力，除了提供必要的现金流量外，还应有足够的财力去创新、扩张，扩大市场份额。这一点正是自由现金流量本身的特征。所以通过考察企业自由现金流量去判断收益质量的高低，对控制企业的经营风险是一种可操作的方法。一般情况下，自由现金流量的波动与企业经营风险的变化是一致的。那么，在现实实务中，我们又该如何去衡量企业自由现金流量的波动性呢?这可以从损益表和现金流量表中寻求答案。我国从1998年开始编制现金流量表，迄今为止可以收集到近十年的财务数据，可以把这些年中，企业每一年的自由现金流量根据上面所提供的计算方法求出来，然后再以这些年的数值作一个纵向比较，分析自由现金流量的变化趋势。如果一家企业的经营收入为正，但自由现金流量却为负，说明企业虽获得一些现金流入，但扣除掉企业的资本支出后，企业拥有的现金不充沛，维持自身的经营发展有可能陷入困境；如果自由现金流量都呈负值，则企业将面临巨大的经营风险。自由现金流量与企业经营风险的关系是：自由现金流量的稳定性越高，经营风险越小，企业破产的概率就越低。
　　 二、自由现金流量与企业的财务风险。
　　传统财务理论认为财务杠杆增加了企业的风险，因此企业应尽力寻求负债与股东权益的最佳组合。但是，企业又该如何去利用一些合理的财务指标来衡量是否有能力偿还债务利息或者说衡量企业是否有达到所需资本结构的能力呢?以前一般采用已获利息倍数指标，即以息税前利润除以利息费用来衡量。但这一指标仅仅反映了企业偿还债务的短期能力。而基于自由现金流量所建立的指标能很好地克服这一短期性的弊端，应关注这样一个指标：负债总额除以前期平均自由现金流量。这一指标不仅反映了企业可以用产生的现金流量满足目前利息的支付，而且可以用自由现金流量去维持增加和偿还长期债务。这一比例越低，企业财务风险越小，反之，财务风险就越大。笔者认为将前期自由现金流量平均计算，是为了保持其稳定性，将负债总额与前期平均自由现金流量相比，就能较稳妥地度量企业的财务风险。
　　以上利用自由现金流量分别描述了企业的经营风险和财务风险，同时考虑负债总额与前期平均自由现金流量比例和自由现金流量的波动性这两个指标，对控制企业风险是比较有价值的。
　　现金流是企业的血液，在“现金至上(cash is king)”这一现代企业财务管理的基本理念下，目前大型集团公司财务与资金管理趋向高度集中，自由现金流衡量将有助于企业资金管理的透明化，监控资金运营，完善资金预算管理，合理预测与控制资金收支情况，更有助于确保资金的安全性、流动性和收益性。加强自由现金流及盈利能力等既定目标的研究计量和分析工作，同时，也将有利于健全企业内部控制制度，形成对风险事前防范、事中控制、事后监督和纠正的内控机制。

开放潮福州36～37F1011财务与会计导刊（实务读本）李菁20072007
李菁，西南财经大学会计学院。
作者：开放潮福州36～37F1011财务与会计导刊（实务读本）李菁20072007

网载 2013-09-10 21:21:05

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